【银河晨报】610丨宏观：AI景气叠加涨价效应持续支撑出口增速——5月进出口数据解读开元棋牌- 开元棋牌官网 - APP下载

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　　5月我国出口商品3768亿美元，同比增速为19.4%（前值14.1%），过去十年的同期均值为2.7%。进口2713亿美元，增速27.4%（前值25.3%），过去十年进口增速同期均值为-0.5%。5月贸易顺差1054.3亿美元（前值848.2亿美元）。

　　5月出口增速继续上行，全球经济景气度维持扩张以及AI产业高增、能源冲击下新能源相关产品出口加速、涨价因素均对出口增速带来支撑：一是全球制造业PMI景气度持续高位及AI产业高增带动。5月全球制造业PMI持平于52.6%，连续第十个月位于扩张区间，位于2022年4月以来新高位，中东地缘风险带来的全球预防性囤货或是主因，美英韩、越南印度墨西哥中国台湾等经济体景气度环比均有上行，对应5月份韩国出口增速53.2%（前值48%），越南出口增速18.5%（前值21.6%）。全球AI产业仍延续高增，4月全球半导体销售增速93.9%（前值79.2%），韩国5月前20日半导体出口同比增速202.1%（前值182.5%），前20日计算机外围设备同比增速305.5%（前值398.9%），5月费城半导体指数累计上涨22.1%（前值38.4%），带动5月我国集成电路出口增速110.9%（前值99.6%），自动数据处理设备出口增速66.1%（前值47.3%），两类产品拉动出口增速9.3个百分点，贡献了出口增速48%份额。二是能源冲击下新能源相关产品出口加速。能源冲击背景下新能源汽车相对传统燃油车的成本优势被进一步放大，据乘联会数据，5月新能源乘用车厂商出口42.4万辆，同比增长112.6%，环比增长4.4%；5月新能源车占出口总量的54.0%，较同期增加9个百分点，创历史新高。海关总署数据5月我国汽车出口金额同比增速39.3%（前值44.2%）。三是涨价因素对出口增速亦带来支撑。能源冲击下国内3月PPI同比+0.5%（时隔41个月转正），4月进一步跳升至2.8%，带动价格指数对出口增速的拉动修复回升转正至4.9%，此前2023年5月以来价格因素对出口增速均为负向拖累（除2025年6月出口价格拉动0.5%，2026年1月出口价格拉动为0）。复盘2001年以来与当前类似情形（油价短期迅速冲上90美元/桶、原油月均价格当月同比连续3月达到20%以上）的三个时期：2007/11-2008/9、2010/12-2014/9、2022/2-2022/11，价格均对出口增速起到正向拉动作用。

　　5月进口增速在低基数效应下上行至27.4%（前值25.3%）的高增长。一是战略性、科技领域商品进口加速。5月大宗商品、机电产品和高新技术产品进口增速分别为13.4%（前值7.1%）、38.2%（前值33.5%）和46.8%（前值42.9%），分别拉动进口增速3.6、14.8和14.5个百分点。其中AI类产品集成电路和自动数据处理设备进口增速分别为68%（前值54.7%）和80.1%（前值90.6%），分别拉动进口增速10.7和3.6个百分点；战略性、能源安全类产品原油、铜矿砂、铁矿砂、铜材和肥料进口增速分别为15.3%（前值13.2%）、34%（前值16.3%）、6.6%（前值2.8%）、44.3%（前值38.4%）和74.9%（前值38.7%），分别拉动进口增速1.66、1、0.29、0.87和0.13个百分点。二是低基数一定程度对读数上带来支撑。去年5月进口同比增速-3.3%，低于过去十年-0.5%的均值。

　　中国香港、东盟是主要支撑，对美出口显著改善：5月对东盟出口增速上行至24.3%（前值15.2%），5月份东盟制造业PMI为51.5%，结束连续3个月放缓，为2月以来首次回升，连续11个月站稳荣枯线上方，支撑我国对东盟出口维持韧性。对美国出口增速加速上行至35.4%（前值11.3%），一方面5月美国制造业PMI继续扩张,AI资本开支带动设备、电子、高端制造订单扩张；另一方面，在元首外交战略引领下，中美关系新定位稳定外需预期，对美出口迎来修复，此外去年美国实施“对等关税”后5月我国对美出口增速为-34.5%，为全年最低值，较低基数亦带来一定支撑。对欧出口增速回落至7.6%（前值13.4%），5月欧元区PMI回落至51.6%（前值52.2%），连续第4个月处在扩张区间，但扩张力度回落至2个月低点。其中产出分项51.3%（前值52.3%），为4个月最低值，新订单基本停滞、出口订单转跌，主要受中东高油价、供应链延迟等因素拖累，此外，对欧出口去年同期增速12%，较高基数也带来一定拖累。 对非洲出口增速小幅上行至18.6%（前值17.3%），贡献出口增速1.1个百分点。对中国香港的出口增速上行至63.1%（前值44.3%），拉动出口增速5个百分点，成为5月对出口拉动最大的地区；对日本出口同比增速升至10.9%（前值4%）；对韩国出口同比上行至42.1%（前值24.6%）,对应5月韩国出口增速维持53.2%（前值48%）的高增长；对俄罗斯出口增速升至35.8%（前值25.7%）；对拉丁美洲出口同比回落至6.1%（前值13.7%）；对印度的出口增速与上月持平为18.6%。

　　集成电路、手机出口增速继续上行：（1）5月份高新技术产品出口增速50.9%（前值39.2%），机电产品出口增速为27.4%（前值20.3%），劳动密集型产品出口增速为-0.2%（前值-1.9%）；（2）集成电路110.9%（前值100.1%）、手机44.3%（前值11%）、家用电器9.4%（前值7.2%）和通用机械设备2.3%（前值-3.4%），出口增速均不同幅度加快上行；汽车39.3%（前值44 %）和汽车零配件5%（前值6.6%），出口增速小幅放缓。一方面受益于全球AI产业高增，支撑集成电路今年以来单月维持在60%以上的高增速，本月同比110.9%增速对应拉动出口增速5.9个百分点；另一方面，能源冲击下新能源汽车出口表现持续较好；（3）劳动密集型产品中，塑料制品出口增速上行至12.7%（前值8%）和家具回正至1.9%（前值-3.6%），其他纺织、箱包、服装、鞋靴和玩具出口增速均小幅负增长。

　　四、维持全年出口增速两位数高增判断，后续增速仍有望小幅抬升：我们认为今年出口仍有以下三方面有利支撑：一是高油价对我国出口的影响或需滞后3季度，涨价因素将对出口增速带来支撑。过去3轮高油价冲击时期（2007/11-2008/9、2010/12-2014/9、2022/2-2022/11），涨价因素均对出口增速起到相应的支撑作用，其中2007和2010这两轮周期高油价对我国出口影响均在滞后3个季度左右开始回落。随着能源冲击下涨价效应在不同行业间的扩散，今年出口增速将获得价格因素更多支撑。二是AI投资周期延续，带动全球电子信息和高端制造贸易需求保持较快增长。当前海外科技企业资本开支仍维持扩张，AI基础设施建设处于高投入阶段。亚马逊、Google、微软和 Meta 四大云服务商资本开支持续上升，根据Bloomberg一致预期公开市场统计，四大云服务商资本开支有望由2025年的约4340亿美元上升至2029年的约9200亿美元，2025—2029年复合增速约21%，这意味着AI基础设施投资并非一次性脉冲。三是中美关系新定位稳定外需预期，美国关税扰动影响总体偏弱。元首外交的战略定调叠加经贸磋商的机制化推进，有助于推动中美关系由前期摩擦加剧转向高位缓和、务实回暖。整体来看，随着中美经贸关系稳定预期逐步修复，关税扰动对出口的拖累正在边际减弱，我国外贸出口仍具备较强韧性和结构性支撑。

　　银行业回顾：年初至今银行指数下跌5.68%，板块走势更多地受市场风格切换、资金面扰动、美伊战争以及基本面改善等多重因素影响，呈现结构性行情的特征。近期被动型资金扰动减弱，主动型资金短期影响加大，且与近期基本面驱动的结构性行情和基于α的选股逻辑相契合。随着2025年年报和2026年一季报密集披露，银行板块迎来了关键的基本面验证期，基本面拐点基本确认，预期扭转带来个股估值修复机会。

　　下阶段展望：相较于量价险全面修复的预期，我们认为后续阶段银行业基本面将延续一季度向好的趋势，量价改善与分化并存，成为未来一定时期内银行业经营转型阶段主要特点，但仍需关注资产质量层面的局部风险。

　　量价：（1）信贷需求偏弱延续，政策发力和结构优化继续贡献增量。测算全年新增信贷规模有望达到14.96-16.04万亿元，增速有所放缓，但财政政策发力为银行信贷投放创造了增量空间，同时结构优化持续带来重点领域信贷增量，零售信贷存在弱修复可能性，但难有趋势性反转。（2）资负两端定价企稳改善信号明确，息差大概率筑底，虽不具备顺周期修复的条件，但底部基本确立甚至有小幅回升空间，测算全年净息差变化幅度在-0.1BP-1.92BP。

　　风险：资产质量已进入风险出清后半段，但结构性分化延续。地产城投影响处于可控区间，后续风险事件大幅暴露可能性较小，但仍需关注局部风险。此外，零售领域按揭贷款、信用卡、消费贷、经营贷的不良风险仍在上升，虽然集中暴露和大幅损失的可能性较小，但从居民收入预期以及抵押品价格波动等因素来看尚不具备支撑零售风险实质性反转的条件。

　　中长期视角：存款搬家趋势下银行中间业务面临理财代销扩容机遇，叠加资本市场回暖利好代销，居民投资需求亦有上升，配置窗口打开。测算2026年上市银行到期定期存款搬家规模约3.41万亿元，其中用于投资约1.34万亿元。从近期财报数据来看，存款搬家、理财和代销类业务回暖、中收扩容逻辑得到初步验证，多数银行代销理财、保险收入增长较好，带动中收持续修复。

　　经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；存款到期重定价影响退坡导致NIM承压的风险；金融市场业务投资收益承压的风险。

　　26H1行情复盘：1-5月农林牧渔行业整体处于震荡下行状态，SW行业中排第30位，表现显著弱于沪深300。子行业中种植业、农产品加工跌幅相对较小，分别为-8.08%、-10.3%；饲料、养殖业表现靠后（-18.86%、-18.18%）。

　　26H2行业观点：2026H2农业行业关注点在于等待并捕捉行业拐点，回归基本面的核心指标跟踪，在估值相对合理区间寻找切入点。具体来看，养殖板块接下来更强调产能去化的幅度，进而对未来潜在弹性的把握；宠物板块经历估值回归，等待业绩增速恢复，投资机会或将再次来临。

　　26H2投资策略：我们认为26H2农业行业投资机会可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开，强调核心指标跟踪及时点选择：

　　（一）生猪养殖：产能去化，静待反转。作为传统行业，生猪养殖板块的机会来源于产能的变化所带来的猪价预期变化，我们在25年年度策略报告持续推荐猪周期攻守兼备逻辑，依托估值低位、股价低位，强调配置性价比。进入2026年，一方面考虑行业持续深度亏损带来的市场化去产能，另一方面考虑政策层面对产能去化的关注，行业产能大概率呈现持续去化的状态，叠加考虑养殖效率的潜在变化，我们认为26年猪价承压，27年或可迎来生猪养殖上行周期。重点推荐“大猪企”牧原股份、温氏股份、德康农牧，“中小猪企”天康生物、神农集团，积极关注板块内猪企。此外养殖产业链相关个股可同期关注，包括饲料龙头海大集团、动保优质企业瑞普生物等。

　　（二）宠物食品：竞争加剧，蓄势而发。作为新消费行业，宠物板块基础逻辑来源于行业持续增长及市占率提升空间显著两个方面。宠物食品企业的基础逻辑依托于海外业务持续增长带来的业绩支撑，而估值逻辑依托于自有品牌的增速维持/超预期以及多品牌运营的复制能力。因此，对于依旧处于高投入阶段的宠物食品行业来说，出口增长是企业维持业绩光鲜的基础，我们需要持续跟踪海外市场量价情况，以此来推断宠企业绩的拐点；同时宠企自有品牌的大力发展是其未来增长的基础，中短期依托费用高投入来建立品牌知名度，部分影响短期业绩的体现，静候佳音，蓄势而发。

　　畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。

　　本期焦点：AI研发开始出现“递归增强”特征。Anthropic发布《When AI builds itself》文章，系统讨论人工智能参与人工智能研发的问题。文章指出，截至2026年5月，Anthropic代码库中超过80%代码由Claude生成，普通工程师每天交付的代码量已达到2024年的8倍，显示AI辅助AI研发正在从理论设想逐步进入现实应用阶段。

　　这意味着人工智能产业竞争逻辑可能正在发生重要变化。过去，大模型竞争主要集中于参数规模、训练数据和算力资源；而未来，竞争重点可能进一步转向谁能够率先形成AI增强AI的研发体系。随着AI越来越深度参与科研、工程与模型迭代，人工智能或正在从“工具型技术”逐步演变为能够持续强化自身能力的“智能原生生产力”。未来国家间AI竞争，也可能由单纯模型能力竞争，进一步转向创新体系效率竞争。

　　AI产业及代表性企业动态：中美大模型竞争进一步向“高调用量+低成本+Agent化”方向演进。本周全球大模型调用总量继续增长，中国模型整体调用量继续领先美国，其中DeepSeek稳居全球第一，MiniMax M3新晋上榜；美国则主要由Claude系列支撑。同时，Anthropic推进IPO、腾讯下调DeepSeek-V4价格、MiniMax强化Agent能力、阿里升级多模态智能体模型，行业竞争进一步转向开发者生态与商业化能力竞争。

　　中国动态：工信部启动6G创新发展部省协同试点专项行动。我国围绕6G技术攻关、产业研发、应用培育和项目布局开展部省协同创新。6G发展正在从技术研究阶段逐步进入产业协同与场景验证阶段，未来通信、感知、计算与智能融合能力或将成为数字经济新底座。

　　海外动态：主要经济体正加快AI国家战略与技术主权布局。美国发布《促进先进人工智能创新与安全》行政令，强化先进模型发布前的国家安全评估；DARPA启动AI Forge计划，将可信AI研究进一步纳入国家安全体系；欧盟持续强化“技术主权”议题，日本正式加入美国Genesis Mission。AI竞争正升级为围绕算力、科研体系、安全治理与数字主权展开的国家级竞争。

　　技术前沿：企业Agent加快落地。Meta发布Business Agent，推动AI从“对话助手”进一步走向“业务执行系统”。随着Agent逐步接入企业工作流、客户服务与后台系统，AI商业化正在从通用问答阶段，进一步进入可执行任务、可嵌入流程和可服务垂直场景的新阶段。

　　智库观点：AI影响正在呈现明显的区域与政治结构分化。布鲁金斯学会研究发现，AI暴露程度较高的地区集中在大城市、知识密集型岗位和支持地区，说明AI影响并非均匀扩散，而是与产业结构、职业分布和政治地理高度相关。整体来看，随着AI深度进入经济与社会运行体系，AI政策关注重点正在从单纯技术创新与就业影响，进一步扩展至区域经济差异、社会结构变化与政治治理等更深层议题。

　　1.对政策理解不到位的风险；2.政策落实不及预期的风险；3.技术发展不确定性风险。

　　行情复盘：本周（6.1-6.5），证券板块单周涨跌幅为-1.65%，跑输沪深300指数0.12pp；从板块比较来看，煤炭板块领跑（+6.36%），证券板块跑赢16个一级行业。从个股来看，本周（6.1-6.5）A股上市券商7家上涨，35家待涨。其中，涨幅靠前的国泰海通（+5.66%）、华泰证券（+3.69%）和财达证券（+3.00%），跌幅较大的有国金证券（-8.88%）、长江证券（-7.75%）和第一创业（-7.29%）。

　　本周A股日均成交额2.95万亿，两融余额环比下降0.67%本周（6.1-6.5），A股日均股票成交额为2.95万亿元，环比缩量8.29%。在换手率方面，本周（6.1-6.5）A股日均换手率为3.71%，环比下降0.26pp。在两融余额方面，本周（6.1-6.5）A股日均两融余额为2.91万亿元，环比下降0.67%；其中日均融资余额2.89万亿元，日均融券余额209.9亿元。

　　本周A股迎来1家公司上市，市场股权募资金额111.77亿元本周（6.1-6.5），A股市场实现股权融资111.77亿元。IPO方面，新睿电子（920211.BJ）登录北交所，募资1.61亿元。再融资方面，菲利华（300395.SZ）、威腾电气（688226.SH）、电投能源（002128.SZ）和湖南发展（000722.SZ）完成定向增发，分别募资3亿元、2.96亿元、95.88亿元和8.32亿元。

　　本周75只新基金发行，以股票型基金为主本周（6.1-6.5），市场共计75只新基金发行，其中股票型基金32只，混合型基金21只，债券型基金12只，FOF基金9只，QDII1只。其中，股票型基金为2只普通股票型、5只增强指数型、25只被动指数型，混合型基金为17只偏股混合型、4只偏债混合型，债券型基金为1只中长期纯债型基金、10只混合债券型二级基金、1只被动指数型债券基金。

　　宏观经济不及预期的风险；资本市场改革不及预期的风险；资本市场波动的风险。

　　6、金工：时序截面三层深度学习模型预测收益风险信号——银河金工组合优化系列报告

　　构建深度学习预测+组合优化指数增强策略框架，直接预测个股收益风险信号。本文将指数增强问题拆分为连续衔接的八个环节：原始数据输入、统一清洗与标签构造、K线衍生特征工程、时序编码、截面关系聚合、多标签预测、强化学习组合优化以及执行与回测评估。

　　K线数据构建特征工程、分组差异化预处理，预测特征包含收益风险信号。特征工程包含两步：第一步，从K线本身出发，并按照金融意义分组，构建K线形态、动量趋势、相对基准强弱、风险波动和量价等多维特征；第二步，在输入模型前针对不同分组采用差异化预处理。这使得模型输入既保持了足够丰富的信息密度，又消除了量纲差异、保持特征值的截面可比性。预测标签取未来22个交易日的超额收益、Sharpe比率和未来66个交易日的最大回撤。

　　组合优化结合硬约束与软惩罚，动态更新个股权重。在完成Sharpe比率、最大回撤等信号预测后，将预测结果输入优化算法计算个股权重，在传统均值-方差优化基础上，在约束条件中加入个股仓位、跟踪误差、集中度等硬约束，在目标函数中加入风险中性惩罚项等软惩罚，将预测信号转化为动态权重，最终完成指数增强策略的回测与评价。

　　深度学习预测+组合优化框架在沪深300、科创50等主流宽基指数表现优异。将以上指数增强框架分别应用于沪深300、科创50指数成分股，每年滚动训练深度学习模型并预测下一年信号结果，沪深300指数增强策略在2020年7月31日至2026年5月29日区间实现年化收益率6.73%、年化超额收益5.92%；科创50指数增强策略在2021年7月30日至2026年5月29日区间实现年化收益率7.72%、年化超额收益5.24%。两个策略均在获得超额收益的同时降低了最大回撤幅度，验证了深度学习模型信号预测的有效性。

　　报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。

　　1.中国银河证券2026年6月9日发布的研究报告《AI景气叠加涨价效应持续支撑出口增速——5月进出口数据解读》

　　2.中国银河证券2026年6月9日发布的研究报告《【银河银行】行业深度-银行业2026年中期策略：攻守兼备：红利筑底，区域掘金》

　　3.中国银河证券2026年6月9日发布的研究报告《【银河农业谢芝优】行业深度_农林牧渔_2026年农林牧渔行业中期策略：静待反转，蓄势而发》

　　4.中国银河证券2026年6月9日发布的研究报告《【CGS-NDI跟踪】创新体系重构：AI研发呈现“递归增强”特征——数字经济周报（2026年第17期）》

　　5.中国银河证券2026年6月9日发布的研究报告《【银河非银】行业周报_证券行业_市场情绪略有回落，私募基金新规出台》

　　6.中国银河证券2026年6月9日发布的研究报告《报告标题报告标题报告标题报告标题》返回搜狐，查看更多